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通过检验数据平稳性

来源:网络整理 编辑:管理员 时间:2020-09-13

  [改革国际货币体系、实现全球流动性的有序供应,对世界经济持续均衡发展至关重要,不应仅仅限于理论探讨和愿景规划,更应提出可操作的方案]

  从近几十年国际货币规则和金融秩序的发展历史看,全球流动性的稳定和有序供应与世界经济金融可持续性密切相关,是国际货币体系改革中不可忽视的重要问题。2013年底以来新兴市场经济体金融动荡再次显示,当前国际货币体系缺陷仍然存在,并可能对全球经济金融产生新的冲击。改革国际货币体系、实现全球流动性的有序供应,对世界经济持续均衡发展至关重要,不应仅仅限于理论探讨和愿景规划,更应提出可操作的方案。

  本文以构成SDR篮子的国际货币美元、欧元、英镑、日元的总供给量来度量全球流动性状况,即把美国、欧元区、日本、英国的基础货币、M1和M2,按IMF公布的汇率换算为SDR,分别加总后得到以SDR计量的全球基础货币供应量和M1、M2存量。其中,全球M2存量与基础货币之比为全球货币乘数。

  计算结果发现,2008年金融危机之前,全球基础货币供应增长较平稳,平均同比增长率维持在6%,但在2008年年中增速突然加快,一度提高到50%,2008~2009年平均同比增长率提高到27%。2009年底,全球基础货币增速回落至危机前的水平,此后又经历了三轮波动,2014年3月以来全球基础货币增速从19%左右逐步下降至9%左右。从规模上看,2007年底,全球基础货币供应为19392.78亿SDR,到2014年12月已经增加到57305.72亿SDR,而1999年1月仅为11130亿SDR(图1).

  同期,四个经济体的M2总和从1999年1月的110287亿SDR提高到2007年底的176755亿SDR,2014年12月末为234522亿SDR(图2).

  1999~2007年,衡量国际货币货币乘数的“Y指数”维持在8~9之间,2008年金融危机导致“Y指数”骤降至7以下,2010年之后受欧债危机等因素影响进一步下降,2014年降至4左右。也就是说,在2008年国际金融危机之后,在全球主要国际货币基础货币增加的同时,国际货币货币乘数却大幅下滑,M1/基础货币从危机前的4.4,一路下滑至只有2,M2/基础货币从9.4下滑至4的水平(图3).

  可借鉴IMF计算SDR利率的方法测算全球政策利率,即把四种国际货币(美元、欧元、英镑、日元)伦敦市场同业拆借利率(LIBOR)隔夜利率换算为SDR后,乘以SDR中的权重并加总。计算结果表明,自2008年中期以来,全球政策利率水平显著降低,此后一直维持在1%~2%之间,2014年12月全球政策利率水平为0.89%(图4).

  对国际货币发行国基础货币供应量和全球政策利率(SDR利率)做简单回归分析,可以看到美元、日元和英镑基础货币增长率与全球政策利率变动成反比,其中美元基础货币供应量变动影响最大,美元基础货币每增长1个百分点,即能使SDR利率降低1.08个百分点。

  为考察全球流动性指标的价值,这里尝试分析全球流动性M2和大宗产品价格指数变动之间的关系。选择全球大宗商品价格指数及全球流动性指标和美元指数数据作为因变量,通过向量自回归模型(VAR模型)的脉冲响应函数分析全球流动性对大宗商品价格的影响。其中,全球流动性指标(M2)为作者计算,全球大宗商品价格指数和实际美元指数数据均来源于万得数据库,时间段为2004年1月~2015年1月。

  通过检验数据平稳性,发现两者都在一阶单整情况下平稳。Johanson协整检验发现在一阶单整情况下两者存在长期协整关系,这表明,全球流动性与大宗商品价格之间具有长期的均衡关系。在短期内由于随机干扰,这些变量可能偏离均衡值,但这种偏离是暂时的,最终会回到均衡状态。

  为了揭示全球流动性是全球大宗商品价格变量之间是否存在因果关系,我们还需要对全球流动性(M2)和全球大宗商品价格变量进行格兰杰(Granger)因果检验。检验结果发现,全球流动性是全球大宗商品价格的格兰杰原因,全球初级产品价格不是全球流动性的格兰杰原因,即全球流动性变动引起了全球大宗产品价格变动;此外,美元指数变动也是引起全球大宗商品价格变动的原因。同时,我们根据赤池信息准则(AIC)和施瓦茨(SC)准则,最终确定模型滞后阶数p=2(如表2).

  分别给全球流动性、美元指数一个正向冲击(选择乔利斯基分解),得到关于全球大宗商品价格指数的脉冲响应函数图。横轴表示冲击作用的滞后期间数(单位:月度),纵轴表示全球大宗商品价格指数变化率(%),实线表示脉冲响应函数,代表了全球大宗商品价格指数对全球流动性和美元指数冲击的反应。从冲击结果可以看到,给全球流动性增速一个单位的正冲击,大宗商品价格在前两期上下波动后,会持续呈现正面的影响,并且此影响具有较长的持续效应(大约2年)。而当给美元指数一个正冲击后,则会给大宗商品价格带来负面的冲击。这意味着,如果全球流动性出现短缺,或者未来美元长期保持强势,全球大宗商品价格将会出现长期性低迷。

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